비트코인, 이더리움에 올인하는 기업들! 기회? 위기?(strategy, bitmine)

Michael Saylor

세상에는 다양한 방식으로 생존을 도모하는 기업들이 있습니다. 오늘은 한때 천재로 불렸던 마이클 세일러의 궤적을 쫓아가며, 우리가 자산 시장을 어떤 냉철하고 객관적인 시선으로 바라보아야 하는지 살펴보겠습니다.

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1989년, MIT 출신의 마이클 세일러는 비즈니스 인텔리전스 소프트웨어 기업 '마이크로스트래티지'를 설립했습니다. 방대한 상권 데이터를 분석해 기업에 최적의 수익 모델을 제시하는 이 비즈니스는 대성공을 거두었고, 1998년 나스닥 상장과 함께 그는 '올해의 기업가'로 칭송받았습니다.

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그러나 화려했던 축제의 시간은 그리 길지 않았습니다. 2000년 닷컴 버블이 꺼지는 과정에서 회계 장부를 부풀렸다는 치명적인 사실이 시장에 드러났기 때문입니다. 그 대가는 가혹했습니다. 주가는 단 하루 만에 62%나 무너져 내렸고, 종국에는 기업 가치가 고점 대비 99.9% 증발해 버리는 참담한 결과를 낳았습니다. 이 사태로 마이클 세일러 본인 역시 사기 혐의로 제소되어 거액의 벌금을 물어야만 했죠. 이후 회사는 간신히 명맥을 유지하며 소프트웨어 본업에 매달렸지만, 거대 IT 공룡들이 주도하는 생태계에서 밀려나며 오랜 기간 성장이 멈춘 평범한 기업으로 남게 되었습니다.

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그렇게 잊혀가던 회사의 운명은 2020년 코로나19 사태와 함께 급변합니다. 전 세계적인 양적완화로 시장에 막대한 유동성이 풀리자, 세일러는 회사 금고에 쌓아둔 현금의 가치가 무서운 속도로 녹아내리고 있다는 사실을 직시합니다. 화폐 구매력이 급락하는 인플레이션의 현실을 마주한 것입니다.

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과거 비트코인을 조롱했던 그는 이 거시경제의 변화 앞에서 180도 태도를 바꿉니다. 2020년 8월, 회사가 보유한 모든 현금을 털어 비트코인을 매집하기 시작했고, 이후에는 채권과 주식 발행 등 막대한 부채를 끌어다 썼습니다. 평범한 소프트웨어 기업이 하루아침에 '거대한 비트코인 펀드'로 변신한 순간이었습니다.

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이 과감한 베팅은 한동안 엄청난 수익률로 화답했습니다. 암호화폐 직접 투자를 꺼리던 투자자들에게 마이크로스트래티지 주식은 완벽한 대체재였습니다. 2024년 11월, 트럼프 당선 이후 암호화폐 시장이 과열되자 회사의 가치도 절정에 달했습니다. 시장의 환호에 취한 경영진은 2025년 2월, 사명을 '스트래티지'로 변경하고 로고마저 주황색으로 교체했습니다. 당시 스트래티지의 시가총액은 실제 보유한 비트코인 가치의 최대 3배(M-NAV 3배)에 달할 정도로 극심한 프리미엄을 받고 있었습니다. 이는 기업이 가진 본질적인 자산 가치보다 주가가 비이성적으로 고평가된 투기적 매수세의 결과였습니다.

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하지만 자산 시장에 영원한 우상향이란 없습니다. 2025년 말부터 과열되었던 시장 분위기가 반전되며 하락세가 시작되었고, 굳건해 보이던 이 프리미엄 역시 결정적인 암초를 만나게 됩니다. 바로 비트코인 현물 ETF의 등장이었습니다. 제도권 내에서 비트코인에 직접 투자할 수 있는 효율적인 통로가 열리자, 투자자들 입장에서는 굳이 비싼 웃돈을 얹어가며 스트래티지 주식을 매수할 이유가 완전히 사라진 것입니다. ETF라는 대체재의 부상은 기존의 고평가된 주가에 치명적인 악재로 작용했습니다.

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더불어 비트코인 자체의 가격 하락과 관련 기업 주가에 형성되었던 프리미엄 축소가 맞물리면서 기업의 주가는 큰 폭으로 하락했습니다. 2026년 2월 22일 기준 비트코인 시세는 6만 8,000달러 선까지 하락하여, 마이크로스트래티지(MicroStrategy)의 평균 매입 단가인 약 7만 6,000달러를 하회하고 있습니다. 이에 따라 해당 기업은 장부상 대규모 미실현 손실을 기록하게 되었습니다.

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시장의 주요 우려 사항은 이러한 자산 매입이 대규모 부채를 기반으로 이루어졌다는 점입니다. 차입을 통해 매입한 자산의 가치가 하락할 경우 이자 비용 부담이 가중되며, 최악의 경우 부채 상환을 위한 자산 청산으로 이어질 수 있습니다. 현재로서는 당장의 이자 지급 불능이나 강제 청산 위험은 제한적이라는 것이 기업 측의 입장이지만, 시장 가격 하락이 장기화될 경우 보유 물량 매도가 다시 가격 하락을 유발하는 연쇄 청산 리스크가 존재합니다. 이더리움을 대규모로 매입한 톰 리(Tom Lee)의 비트마인(BitMine) 역시 유사한 형태의 재무적 유동성 리스크를 안고 있습니다.

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현재 마이크로스트래티지와 비트마인이 직면한 상황이 디지털 자산의 기축 자산 편입 과정에서 나타나는 단기적 변동성인지, 혹은 과도한 레버리지 운용에 따른 구조적 한계인지는 현재 시점에서 단언하여 확인할 수 없습니다. 따라서 시장 참여자는 감정적인 동요를 배제하고, 기업의 부채 비율과 검증된 시장 데이터 등 객관적인 수치만을 바탕으로 보수적인 판단을 내려야 합니다.

Stratey&Bitmine

그럼에도 불구하고, 저는 이 잔혹한 암호화폐 시장의 투매 속에서 종종 역발상적인 질문을 던지곤 합니다. 어쩌면 지금의 이 지독한 가격 하락이, 시장에 낀 거품을 걷어내고 비트코인이나 이더리움 같은 디지털 자산의 진짜 펀더멘털을 확인시켜 주는 거대한 '스트레스 테스트' 과정은 아닐까 하고 말이죠. 대중이 공포에 질려 물량을 집어 던질 때야말로 도리어 본질적 가치를 싸게 담을 수 있는 매력적인 매수 기회였음은 투자 역사가 늘 반복해서 증명해 온 사실이니까요.

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이러한 장기적인 우상향의 관점, 즉 암호화폐 시장이 앞으로도 지속적인 성장을 기록할 것이라는 전제하에 본다면 최근 시장의 뇌관으로 떠오른 스트래티지나 비트마인 같은 기업들의 행보도 새롭게 읽힙니다. 당장의 뼈아픈 장부상 손실을 감수하고서라도 막대한 규모의 비트코인을 기계적으로 쓸어 담는 그들의 극단적 전략은, 훗날 판을 뒤집은 '위대한 뚝심'으로 재평가될 여지도 분명 있습니다. 하지만 현 시점만 보면 그들의 재무제표는 턱밑까지 차오른 빚으로 위태롭게 흔들리고 있는 상황입니다. 시장은 누군가의 간절한 믿음이나 철학만으로 가격을 방어해 주지 않습니다. 무리한 레버리지를 동원한 낙관론이 과연 어떤 청구서를 내밀지, 우리는 그저 철저하게 숫자로 검증하며 지켜봐야 할 시점입니다.

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결국 지금 스트래티지와 비트마인이 직면한 이 숨 막히는 유동성 위기가, 새로운 디지털 자산이 기축 자산으로 안착하기 위해 반드시 거쳐야 할 '통과의례'일지, 아니면 끝없는 탐욕과 아슬아슬한 빚으로 쌓아 올린 레버리지 모래성의 '예견된 붕괴'일지는 당연하게 누구도 확언할 수 없습니다. 하지만 비트코인의 미래를 믿고 투자하고 있는 한 사람으로서, 저는 시장에 범람하는 대중의 맹목적인 환호나 근거 없는 공포 따위에는 결코 휩쓸리지 않으려고 노력하고있습니다. 만약 저들의 유동성 리스크가 터져 비트코인의 가격이 곤두박질친다면, 저는 그것을 오히려 절호의 기회로 삼고, 오직 건조한 팩트와 제 스스로 검증한 비트코인의 본질적 가치에 대한 믿음을 바탕으로 묵묵히 지분을 늘려갈 것입니다.

MSTR주가